Денежные потоки

   Оценка проектов должна производиться на основе денежных потоков - прогнозируемых денежных поступлений и отчислений (в отличие от бухгалтерской прибыли).

Чистый денежный поток=чистая прибыль - неденежные поступления+неденежные выплаты

  Потоки генерируются:
FCF = EBIT (1 – T) + I T – (CE –  D) – DNCWC

 - всем капиталом фирмы CCF-собственным и заемным

CCF=FCF+TS

FCF+TS=CFE+CFD

CFD -заемный капитал

     Денежный поток для всех инвесторов (долевых и долговых), называют денежным потоком для всего капитала компании – CCF): 

СCF = EBIT (1 –T) – (CE – D) – NCWC

T – ставка налога;

CE (Capital Expenditures) – капитальные затраты;

D – амортизация;

 (non-casNCWCh working capital) – изменения величины неденежной части оборотного капитала;

 - собственным капиталом CFE 

CFE=FCF+D-Int+TS

TS-налоговый щит, TS=Int*Tax

D - чистая кредитная позиция

CFE = NI – (CE –  D) – DNCWC – (PR –  NDI;)                      

NI = (EBIT – I) х (1 – T),

 где NI – чистая прибыль;

PR – выплаты по обязательствам;

NDI – новые займы;

I – выплаты процентов по обязательствам (произведение ставки по обязательствам на величину обязательств

Для расчета стоимости компании (проекта) с точки зрения собственного капитала, (т.е. расчета стоимости доли акционерного капитала) дисконтированный по WACC поток FCF уменьшается на рыночную стоимость долга.

При этом в WACC учитывается налоговый щит путем уменьшения стоимости заемного капитала. Либо в расчет берется дисконтированный поток CFE по ставке стоимости собственного капитала..

 - всеми активами -FCF 
 (поток увеличивается на сумму налогового щита при выплате процентов. В расчете WACC щит не участвует.)

Здесь в расчете величины потока также не участвует налоговый щит, поэтому его необходимо применить в расчете WACC. И снова, если необходимо, вычислить стоимость акционерного капитала- из дисконтированного FCF отнимается стоимость долга.

Справка: Свободный денежный поток определяется как прибыль от основной деятельности после уплаты налогов плюс амортизация минус инвестиции

NCWC включается в денежный поток в виде поступлений  в конце проекта, в период проекта является его стоимостью.

Инфляция учитывается в прогнозных составляющих.

Ликвидационная стоимость облагается налогом.


Отличие CFE и FCF в различных способах определения налоговой базы. В потоке для акционеров % не учитываются в налогооблагаемой базе, и лишь потом вычитаются из прибыли после налогообложения, т. к.