Опционы

В период тренда Блэк-Шоулз недооценивает опционы.

Бэта.

Чаще используется уточненная (ожидаемая) бэта, нежели историческая.
Уточненная рассчитывается методом корректировок (финансовый леверидж, колебания объема реализации).
Бэта имеет тенденцию стремиться к 1.

Ученые-экономисты

Дамодаран

Рост фирмы возможен при реинвестировании прибыли, при этом рентабельность недолго будет выше среднеотраслевой. Чистые капитальные затраты для поддержания роста должны быть пропорциональны эффективности. Нельзя прогнозировать более высокие темпы, нежели темпы экономики.

Оценка стоимости компании

Теоретически, ПРИ ОПРЕДЕЛЕННЫХ УСЛОВИЯХ, все три рассмотренные метода (метод дисконтирования свободных денежных потоков для фирмы, для акционерного капитала и для активов) должны давать один и тот же результат. 

·         стоимость акционерного капитала и долгов = их рыночной стоимости;

·        темп роста доходов равен нулю;

· соотношение между составляющими капитала компании должно быть постоянным в течение всего периода


Если не предусматривается рост компании, то изменение оборотного капитала (неденежного) можно считать равным 0. В случае, если предусмотрен рост компании, то денежный поток следует по компонентам увеличивать на данный уровень роста, вычитая тем временем его из WACC.



Чтобы добиться сопоставимости результатов при использовании 3 методов при условиях роста- надо вносить корректировки, например, рост отразится на стоимости акционерного капитала.
В условиях нестабильного роста, метод FCF более удобен , тк позволяет не раскладывать компоненты потока и не ошибиться с долей затрат на финансирование.

Денежные потоки

   Оценка проектов должна производиться на основе денежных потоков - прогнозируемых денежных поступлений и отчислений (в отличие от бухгалтерской прибыли).

Чистый денежный поток=чистая прибыль - неденежные поступления+неденежные выплаты

  Потоки генерируются:
FCF = EBIT (1 – T) + I T – (CE –  D) – DNCWC

 - всем капиталом фирмы CCF-собственным и заемным

CCF=FCF+TS

FCF+TS=CFE+CFD

CFD -заемный капитал

     Денежный поток для всех инвесторов (долевых и долговых), называют денежным потоком для всего капитала компании – CCF): 

СCF = EBIT (1 –T) – (CE – D) – NCWC

T – ставка налога;

CE (Capital Expenditures) – капитальные затраты;

D – амортизация;

 (non-casNCWCh working capital) – изменения величины неденежной части оборотного капитала;

 - собственным капиталом CFE 

CFE=FCF+D-Int+TS

TS-налоговый щит, TS=Int*Tax

D - чистая кредитная позиция

CFE = NI – (CE –  D) – DNCWC – (PR –  NDI;)                      

NI = (EBIT – I) х (1 – T),

 где NI – чистая прибыль;

PR – выплаты по обязательствам;

NDI – новые займы;

I – выплаты процентов по обязательствам (произведение ставки по обязательствам на величину обязательств

Для расчета стоимости компании (проекта) с точки зрения собственного капитала, (т.е. расчета стоимости доли акционерного капитала) дисконтированный по WACC поток FCF уменьшается на рыночную стоимость долга.

При этом в WACC учитывается налоговый щит путем уменьшения стоимости заемного капитала. Либо в расчет берется дисконтированный поток CFE по ставке стоимости собственного капитала..

 - всеми активами -FCF 
 (поток увеличивается на сумму налогового щита при выплате процентов. В расчете WACC щит не участвует.)

Здесь в расчете величины потока также не участвует налоговый щит, поэтому его необходимо применить в расчете WACC. И снова, если необходимо, вычислить стоимость акционерного капитала- из дисконтированного FCF отнимается стоимость долга.

Справка: Свободный денежный поток определяется как прибыль от основной деятельности после уплаты налогов плюс амортизация минус инвестиции

NCWC включается в денежный поток в виде поступлений  в конце проекта, в период проекта является его стоимостью.

Инфляция учитывается в прогнозных составляющих.

Ликвидационная стоимость облагается налогом.


Отличие CFE и FCF в различных способах определения налоговой базы. В потоке для акционеров % не учитываются в налогооблагаемой базе, и лишь потом вычитаются из прибыли после налогообложения, т. к.